[通俗]解惑：次级房贷到底怎么回事

% ~4 i: Y. y- B3 T. R/ c8 A

) a; Z. [& B( Z0 b" G* d+ C; N! ?% _! {4 @+ j# W
近来0 M2 S4 q- v* C: ^# J' g' W
华尔街风雨飘摇 ) F% A8 {$ `) ?# S! `
雷曼兄弟投资公司倒闭、美林证券被收购、最大的保险公司AIG 被收归国有8 |3 B" ]7 M- O- T1 B/ |& G0 O
华尔街版图大变样) x- w$ q0 Y# {; k. ?& [! A
全世界的股市都如同高台跳水一路而下( d5 F* _# Z5 N/ U  M8 ^
    金融市场走到今天这个地步1 I- M9 K3 A" g& A
说复杂也复杂# @1 \& `$ a+ @$ Q, K3 ?
说简单也简单* @- C' i! }) o9 Q
就两个字：贪婪
4 P1 p' n! s) K6 N, z, C. U& Y( W5 n
让我们简单的回顾一下历史
6 e, p! |7 o; t9 f5 W8 U9 S过去15年来( L' B: H1 a" J9 T# ]) o
美国婴儿潮出生的人开始进入退休阶段4 @- f# k3 \6 r' w7 Q* |7 Z8 q
子女独立了+ j6 n( v8 f) M; z7 e
经济负担小了7 }5 e* c* z: C' {0 D
很多人开始搬到气候温暖的地方居住
! X9 V) b, I, n) \7 ~* U4 y; U不少人购买渡假房1 B" T5 }& g  ?3 y! V+ t
子女成家立业也需要买房子. P& X& I% A4 G9 h# ^. I  K
再加上美国是唯一一个人口还在增长的发达国家  I* a( n( t7 M" [/ U
对房地产的需求增大
( x& q7 F& d- b+ r; \但是供应跟不上
, @( j+ Q0 J( ?3 M2 W; g房价从九十年代末期开始明显增长
2 ~+ w  j* U( |' r$ X7 u- @' ^+ I
  t) r) w$ k; l- y3 X6 f! ~3 P+ e7 \! d: k. O( |: g0 s
911 事件之后美国经历了短暂的萧条
6 z# z0 p2 O6 f3 H联储会连续降息以刺激经济) f  i* L' b8 x/ |1 v, Y. U- E
利息降低7 q, M8 u( l7 k/ z! u: Q4 S5 U
借贷成本降低
0 ?, C7 r  _$ D% U. C6 z, V  o房屋贷款成本降低
6 b" F+ A; S% W# ?房地产市场需求更大) b4 p/ S# K; g+ E: J- P
房价一路上涨! `1 K0 \! C' @5 M- ?
    传统的房屋贷款一般是需要付5%到20% 的头期款
$ i- W" N2 D' h: C固定利率
  R3 {% h4 X+ b, J15年或者30年为期
" w5 y4 n  H) G* d比如说张三买了一栋30 万的房子
7 Z0 M6 t0 _% U自己付20% 的头期款
5 u9 k/ L3 p" Q9 Y% j( d借24万
: r( P* s, D4 t- K; v8% 的利息
8 l1 L' P+ W2 D' j  S( U$ |30年5 h: j! Z& l! H) B8 u$ P
这样的话
" A2 d$ `7 y  _6 R" ~+ x, x; I7 M张三需要拿出来6万块钱的现金+ T! I  X0 t7 s
每个月的按揭费用是1千8
, `% d8 c4 d* m- c30年还清
! s3 U9 E  b' K- C
9 M: R( m" }* [8 B但是张三说我没有现金
( l; P$ I. d8 x" \2 U$ C1 H2 |  ~付不出头期款% {( U6 i9 d* q9 z0 Z6 u. r
怎么办？贷款公司说
" T% M$ ?, U3 z, H6 O$ C" _没关系
, s) T, U2 o$ U) v" i( Y+ V  Y4 o现在我们有更有创意的借贷方法4 `+ f( w9 J/ O/ W; o) C, s
不需要付头期款
9 l" ]5 u* ^+ k- T也不用8%的利息
, W  j# a+ Y. l0 h7 Z9 u, F1 U4 z是浮动利息& a2 T" K" l! B/ B; R- B
头三年只要付6%3 h% n5 g2 ?; B9 Q+ R* Y7 J
三年后涨到12%& Y% _/ D8 y+ f" Y- z) K9 {; Y
然后随市场浮动& e% Z1 h7 Z# @+ V4 C# l
这样一来8 A8 {& |$ ?4 b
你不需要现在就拿出一分钱的头期款
: ]4 s) ~# |) e  g& o* D6 F每个月的按揭费用是1千9% {$ L. G" m1 @' s2 n; q" h
2 k" K% k8 P$ Z: Y# |$ O, W, ~( ^# }
张三说
& r* b2 H5 {; U不用付头期款好啊7 V. U6 \5 k* c( Y) `
但是一个月1千9我也付不出啊6 h8 [* E: c1 D. z
    贷款公司说) K" g' I% j2 O- T1 C( z" O
不要紧
. b3 o5 K+ x$ _: F; g4 Y你可以把头三年部份的利息也借出来" b; O* c7 @! E4 H
这样# \/ r* G4 w+ [2 c7 [) v
头三年的利息我收你3%% K( z! a' s6 a+ _8 I0 T! f6 o! s3 `
另外3% 算是你借我的: V- d2 N/ q5 q  ]$ A- t
30万的房子8 P! \9 ^. ?: R3 _8 @8 j
一年3%就是9千
) \2 K6 p( `! E, _. s3 [1 \2 V三年就是2万7" i( t. b) u$ m5 u
这样就需要借贷32万7千块钱
, G' z. z8 T/ a0 b4 E再加上贷款公司1万3千块钱的提成
3 M' _1 q% i9 O2 B/ }- m, K一栋30万的房子
5 L3 f1 g; ~" M( r0 w: C! Q贷款要34万
. y5 C; I0 S- K) `2 Y# k每个月按揭费用1千4出头
4 }' q! G$ X& s7 a* T' P" O$ K* Z: K# T8 ~! d$ D* U
张三说
: ]4 J" J. L" @+ F( G万一三年之后利息上调
& }5 |3 {: H' @我付不出钱来怎么办？贷款公司说
% D( |' W+ A" l/ D7 c7 w不要紧3 j- V, [- O9 o6 u0 q* w2 W
三年之后咱们再重新贷款
* `" i4 J/ n/ E3 `, d* N借新钱还旧债
+ k3 a6 c4 ^/ t, J0 U8 P那个时候房价更高
. A% P: x& o/ d, {( X: h6 E说不定还能借更多的钱
, @7 H  l1 t) L大不了把房子卖掉还钱就是了% s$ b+ h+ g+ {+ U

: v+ W9 ?0 I! t0 P8 |张三一听
) w1 N) o: }4 B; B这么好的交易岂有不做之理？因为张三现金和收入都不够传统的15年或30年固定利率贷款
5 v, z1 f3 g3 l# z属于风险高的贷款7 O; J% A( f$ f, V: a  k
也叫次级房贷: O  c/ r  }# u( |7 g. H

5 q' x+ \: z4 k# E: L7 @回去之后$ V( v' a" S! q
贷款公司把过去一个月一百个类似张三的次级贷款包装在一起
" Z$ i- b% t1 i' ~/ C3千万左右的贷款
1 P4 M( {. t3 J卖给投资银行
% d  c$ ~) M* I8 W" H    投资银行把从各地贷款公司那里买来的次级贷款1 |$ `! @# K/ `& F5 Y
再组合包装成30亿的金融产品放到投资市场
9 ~5 V# l; r5 Z6 @- k8 A* h+ X叫做房屋抵押投资
$ Z3 E: C0 E  I7 N卖给投资者$ w3 k& L/ {  [  `. c6 d

2 G) P4 u! Q7 ~( O3 ^' {投资者买进了这些投资也会担心, b3 x8 J3 N% |- W$ B
万一抵押投资价格下跌怎么办？不要紧
2 R& S" P! ?, L5 Q3 b) ?! r, v) T有保险公司推出了保险产品对冲风险
4 i2 y) k3 h7 T只要你支付一定的保险费2 M3 b2 `6 O# d; o4 C
万一投资贬值- b# q. T( b  v3 ~" T, f+ o9 j
保险公司原价赔偿5 G. T, ]( T% m# k1 k7 I5 i
: c  c+ n9 J( N$ J( i) A8 z: @* F
这样一来7 I- d! A: U, k, x- I
张三买到了平时买不起的房子
, u: |- n- |) x/ K贷款公司赚到了佣金
3 J& W- e- R: s; r$ `银行通过再包装推出了新的金融产品
# [0 X& ?! g* _9 d! @# Y. e! a; G投资者找到了安全的投资6 D7 X% ^# L+ b9 F! ~, Y
保险公司赚足了保险费
# I3 s; f( w6 E2 e; ^- g& J皆大欢喜啊！3 l. q) Y: A# {
) ~: H6 q2 Y  y6 v  C/ f% p
殊不知# N) q. k' v+ q0 i1 P2 T+ n
泡沫总有破灭的时候/ w' r* o3 C) K
物价上涨、利率上升2 U1 H, N( C0 ~" I* e$ H  H' [
到第三年的时候
. I4 |5 f: ?- N4 ?/ `. l& I3% 的利息跳到12%
2 L- q: e) A: i, \7 e* }, g按揭费用从1千4跳到3千5
7 p' v- B. l# ?. l! F0 a房价从30万跌到15万/ r* q- k- V# w4 J4 \
可是贷款还欠着33万' P4 O5 y& N( i& P
千千万万个张三付不出钱
2 a( |% V3 h. J3 b  K; l也贷不到款
5 k. w, V9 u0 ^- \3 L房屋被银行没收
. c9 H( A$ z. R; F/ n' y  `" c银行的贷款抵押投资价值严重缩水
4 H; _2 o( ^& g# h# a" [) A) p坏帐剧增
3 i+ O7 u3 @+ I0 |) E) R* L6 x亏损连连
; Q* o6 k2 q% u1 L# B2 o    保险公司面对层出不穷的索陪无钱支付
( [( {0 R8 B$ o% [! ?4 _资金告急" z. `0 l8 l  h% n+ O
这就是AIG 的困境
0 r2 r- h& j. T0 f4 y! S/ U0 E
  Y& u9 _7 t- D; l% _. M! ]; j这不是贪婪造成的么？超过自己的经济能力买房消费是贪
& ~4 I% D8 A/ ]1 O不顾对方是否有偿还能力鼓动贷款是贪
9 Y5 Z( @1 [! Q! Z把次级贷款包装上市牟取暴利是贪) w  T! i- H" }- u
没有足够的准备金而赚取对冲风险的保险费还是贪" n. M% B0 V4 k$ ]! |2 Z
    俗话说吃一堑长一智
+ S7 N! t9 L( ?+ `" Q, l1 L只是这个亏吃的可是够大的, v3 T  ~3 f% c
8 R6 _8 f8 u& r

其中补充一下关于资产证券化的问题 + z, u( i6 I- a3 n! |  L6 f4 I3 z  ?; z
并指出一点谬误
0 l! M/ \# [+ n首先是
5 I# Y: j/ d9 x* M: I; J, Z贷款的债权的证券化问题
7 s+ O8 H' K: m  j0 h% V4 Z' m最初应该发行的是MBS. d2 i0 K. Y( O' @; n
抵押支撑债券,这一步应该说是比较安全的  ]* q! `. `/ _1 J8 d- ^7 O
    因为在这一步( l# m+ N, f, t' i% p) z
各种风险还都是可控的6 L5 R& |  n% Q/ s4 J1 R
就是整个风险可被调查和评估的: r! S  d, \2 a* R  v' s7 S
之后由于某些人太贪婪了
6 a8 ^; ~+ Q+ X, x决定要把利息也想办法打包了
2 ]6 x( M1 @  B& z这就牵扯到更多的衍生品合约了……; ?! a' ~5 P/ ^
所以就8 l: H! G0 Z- Y7 |  e
联合mbs债券一起打包成CDO3 X1 O! Q8 T% t# q& A' c
    打包成CDO之后0 J% t8 l( Z$ I" C  P/ N2 p3 x
这个时候* e0 \; C2 n! w7 P7 p" b, u( G
再继续进行的金融活动就比较危险了
3 A# m. q, Z6 |" M3 l1 y因为这个时候风险只能在几个金融交易者之间进行评估
/ x" j: W* G( ]7 a; L  ~% W1 `另外
$ @+ p& g' n+ _' B$ @' {4 L0 v就是保险的问题( g+ j: ~& [( g" N1 N
这种针对贷款违约的保险
3 A) R. {4 D2 j学名是CDS
7 U+ a& l5 h' A% o8 p4 u信用违约掉期" a5 C7 k4 a: J8 z2 e
    这个东西本身也是证券化的东西  i% O3 f' v. x! ?, ~3 y! D' W' O
可以流通的
  ^1 Z& @9 L, Z  K) O    所以
. y+ E- }; _# b一些投行很大可能并非只想赚一点点保费
1 M. h3 u2 ?  I6 m" |而是针对相关债券的反向操作' c& n. R, o6 Y- z+ s* _
也就是做空
( Z8 j' ?7 X; vCDS（Credit Default Swap2 O; I2 X/ D4 r) D
信用违约掉期）的作用大概有3个: V  y; b1 L, S: R5 H7 g
1、就是针对债券违约的保险9 o% ~- V' k2 C0 k2 ^+ z6 O
当违约率达到一定程度后9 x- N2 Y* a) u; }
负责赔偿# l! `; f2 b/ B3 q6 j
但只清付损失的差额
* q5 k5 D% ~# y9 @' J# h4 Q并不涉及产权转换问题. m2 e( ~. q( J+ P6 [" A
2、在资产证券化的信用增级环节中( g( M. N0 ~- b5 L- D$ q) m/ b
作为信用增级的一种工具而存在. i/ C, p; S, P! B* q# k. N- }+ ]
一个评级BBB的MBS债券在购买了相应的CDS合约后6 ~  l9 D. d6 r/ V+ v) W
信用等级可以提升为A级以上
$ L8 Z, j% m. b" x1 }    不然次级债会有其他国家的央行购买么
9 N3 x- m) X( |: |: n) H5 C0 Z所以这次美国政府也直接把两房和保险公司AIG给收了
7 P6 |. `* i" f8 v9 V" W却让雷曼破产了, n* X/ _, Q6 ^4 W
因为这是当初提供这种最后信用的承诺
6 p0 ~( u! d! Y& E) K不至于让美元的信用变得一文不值( d, L& D  T$ n8 {$ [' t
3、CDS最邪恶的作用0 m3 z3 I1 ?* d1 K" ~' q
其实就是可以当作债券的空头“头寸”
0 n4 f6 T2 m7 r1 s    对
& w& C+ H/ }0 g) w7 J: O7 Y6 n意思就是在这次次债危机中/ P- m! V3 |0 h" _2 g+ W1 v
肯定有人赚的是盆满钵溢
9 M% O: l0 d! K& n2 L+ g5 ~) c- l0 T其方法就是通过购买次债相关的CDS合约
$ l5 u7 \# }6 F1 X: |; I做空债券
0 ~5 o! y4 `/ L& f( g. K  a( C赌房贷违约率上升
+ @& b) O# y: U  B- R4 Z. D# Z由此CDS的交易价格将迅速攀升' s# r8 z/ h2 ^3 H# `
而CDS合约的卖方
* C, p7 N! K2 M$ d& [保险公司以及相关的投行
2 Z: U0 {( S8 \  @! |1 ^则面临破产命运, Q% U  ~6 Q5 S0 i$ L& ~, V5 l
1 @' s' ]/ E2 H+ m6 }
目前美国的次债危机已经发展到CDS合约的危机阶段了/ r8 C9 r' w* f' S6 d
    传说CDS的总价值是40万亿元
, J  P( p, v- l3 D* T如果美国房贷的违约率上升到10％3 M" m- E' |) Z
意味着市场上的流动性将瞬间减少4万亿
" _1 _; e. f9 U5 O. }5 W0 Y甚至更多
8 d* }) ?- z4 s6 W6 ^/ {+ Y7 F各传说中的投资银行# W0 J- u& O# p. h
依靠金融工程这种复杂数学游戏所搭建的600倍杠杆的对冲模型
8 f! z- G" m8 U/ k几乎100％有染CDS# h- B6 k$ Y" ~, w! {- ]* I
所以现在的情况是- i- M  L& {2 G. B9 v8 C+ N; f8 W
越大的投行
# o# d/ g' l4 U  U恐怕问题越严重
) @  x  w- q1 B% B, t; G5 Q  B没有能力构建高倍杠杆的以传统业务为主的银行
8 N. d  k3 Y' e$ ]日子应该还好过
: I6 Q/ \/ G! M3 ]4 {- G, Z1 A    0 k9 j0 L& L0 t
－－－－－－－－－－－－－
' `' l% d/ g2 z' dCDS信用违约互换/ L* c1 F  S) c& _; e

. v, U( _' }0 c' W" d
9 }# z7 B5 g6 z6 b" Y0 m( o　　信用违约互换（Credit Default Swap,CDS)是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品
3 Y0 ]2 I! i  U    ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约0 j; t8 g3 w/ V2 f1 }: y, [/ V
在此之后
4 I' P  W, {; H2 I) dCDS交易得到了快速的发展
( c3 V; {8 W  T    信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题* I% J, x7 R1 h/ \7 Z
使得信用风险可以像市场风险一样进行交易
4 \8 E1 L% o5 b7 m4 S从而转移担保方风险
) J! n6 ]0 Z, P( w7 W6 S同时也降低了企业发行债券的难度和成本6 G( O& M8 |, P" X; f* F3 {: j: \

  E' j) Q$ k5 _% ^" k; q+ \4 B( \, D  }
　　在CDS合约中
7 c* x) Q- |" W; y+ Q. n7 Q# ?, |CDS买方定期向CDS卖方支付一定的费用
. H1 c7 H8 A, ]$ s4 @这个费用一般用基于面值的固定基点表示
& k  H& j) n: v8 T- ^    如果不出现信用主体违约事件
! h  r) e/ ]0 U则CDS卖方没有任何现金流出；而一旦信用主体出现违约
* I& s. x0 R9 e: j9 b' {* TCDS卖方有义务以现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值之间的差额
9 N8 y6 |2 w  P" O  c) R或者以面值购买CDS买方所持债券& s" s. u4 n0 \4 U( F; j$ W
    CDS卖方可由主承销商或商业银行等第三方来担任3 Z' j0 o( ]1 K6 ^' _
并且可以在银行间市场或其他市场进行CDS的交易2 h3 h; j0 L2 m# e! w+ B- Q# [
从而转移自身的担保风险0 k7 ^9 p/ F  y6 }
' d3 j/ ^2 j7 N3 B- m

$ ~; m3 f$ X. h: ?　　在企业债券发行中引入信用违约互换# C' I: k4 U2 V3 |* j$ q9 x% S
可以实现企业、CDS买方、卖方三方的共赢* G6 m  S# @9 G; n" R1 I% D- C
    对企业来说5 J. F2 z! i. m) l# O( V
通过发行附有CDS的企业债券
& h5 [$ _1 e* C: B9 W$ E不仅可以降低债券的发行门槛$ g6 U6 S+ ~% {2 A. z
摆脱对银行担保的依赖
2 ]) S3 T, U) T% U而且有利于提高债券的信用等级, h6 ^8 t$ P* {7 O0 r- g0 _6 x
降低融资成本: i( L- h( T3 n& D* Q' }
    从CDS买方角度看
* Y, w2 ^5 U2 l通过支付一定的费用可以实现对企业信用风险的有效规避+ y) M% H. @5 H; Z2 _4 K% {0 M
获取稳定的收益2 p, k) V  S/ s$ i7 D' P
    从CDS卖方来看
: c4 `7 I; R1 i6 c7 j, `公司通过收取相应费用实现自身的收益! Z5 t3 C$ V9 X& _6 x" }9 R
并且可以通过出售CDS进行担保风险的对冲
# |  S6 ]* [# v! z% a. H* Z+ q2 u

7 q$ \7 l& T! e  Z　　同时9 L1 m5 m+ t$ n+ S2 T6 g
在企业债券发行中引入违约担保互换
8 s8 i, a, ]  z2 {/ q有助于促进我国金融市场的发展和完善
& S" `7 {3 p5 K    首先
7 |" M: `0 J0 _8 N  ~( D$ ?CDS转移了企业债券的担保风险
  F8 {. g6 m% @0 N  p8 ^使银行系统风险下降
; y" \' Q* b' r从而保障了银行资产的安全性；其次
0 f( k/ ^* A* v2 OCDS推动了我国债券品种的多样化; B. d1 L& O6 e# Z, i
丰富了债券市场的投资产品2 q/ B0 @1 W8 W5 X% y
为市场提供了多样化的投资工具! H+ k3 K) B! a- F
可以满足不同风险偏好投资者的需求；再次- B: n+ ~3 s7 H  E$ @" s
CDS对于我国创新金融产品
, t- h. f6 g0 N" G' A7 [发展真正意义的信用产品7 l0 q: ^. K& N! L" d
对于市场对信用风险定价的重视都会起到积极的作用) {  y) U! F# B. D/ C  s0 V
    其交易将实现固定收益类产品的信用风险在买卖双方之间的转移
) T+ D* L* p4 p% S5 J' t( C* U    在交易中: V0 Z* Z3 B$ M; Q
CDS的买方按标的资产面值的一定比例定期向卖方进行支付* Z/ l/ Y) `, ]$ l# y% ^
直到到期或指定的违约事件的发生为止3 g$ [" b8 z2 e% \: N
    而卖方在违约事件发生时或在到期日向买方支付标的资产的面值
/ H! M! s) T/ D/ y" l7 T6 ~    （可以看到最后一段的简介9 [+ q/ K! r2 E( [
和事实往往是大相径庭的5 {- \' t1 O$ I# {$ c0 r: \
课本和实践的差距往往还是很大的）$ _4 W$ L3 _. M- i6 n! f2 e  q+ ?1 M+ A

0 O: `% U1 b7 g7 u7 ^3 {& U: |- j5 u$ P# q0 B8 [

已经更新了CDS的简介…… * ^8 z5 R1 a, X6 c; U, j8 t3 F
看简介你会觉得这个发明真××××××的完美……
8 [) K) s) S- F/ b* R/ G但实际上. T, g1 P; X( Y
发明这个东西的时候
. e3 f) o0 m0 \. Y谁也没有想到CDS还有它第三种用途# r  L5 b) b$ M3 |5 u
就是做空债券的功能……, z/ ]; ^" i: F3 o+ K9 ]
+ \: G8 `5 a$ F5 X

　CDS是Coding sequence的缩写 % {, t5 {) R6 e; s$ A, M5 q
是编码一段蛋白产物的序列$ K6 Y) O. S3 l/ k* `9 }! w
是结构基因组学术语
. M; \% c  X+ G, A1 i
: v( r4 Y4 l" e7 e  z2 ?/ n
& ~# v9 a, P0 ?1 d8 Z( E　　与开放读码框ORF的区别8 f5 p/ N. I- A6 ^
% ~/ g% p  N0 U
' i  G0 Z. Q5 n& P: a( f# L6 W
　　（1）开放读码框是从一个起始密码子开始到一个终止密码子结束的一段序列；不是所有读码框都能被表达出蛋白产物
  t/ x# ^- L4 O9 p1 U: x或者能表达出占有优势或者能产生生物学功能的蛋白
$ Q9 J: |( B" I2 t5 m5 T- @7 O' u     
9 R0 P$ C. y- |3 S: y
; k- C. c9 T8 ?( c4 L8 n! s& R  T2 n* ^
　　（2） CDS! a  M7 g8 ^# g
是编码一段蛋白产物的序列6 [; c7 y9 n) ?) n' m, K! ]
     
8 i9 m$ L4 N! c* X: V1 K8 q+ C8 e8 n- L. B

7 Y* t  R9 m! r) G　　（3） cds必定是一个orf
' x/ ?9 R! t8 e/ M    但也可能包括很多orf
0 U. E# C/ [% _* d* r$ D" S; H     
5 ]6 m6 {% e* Z) y: i4 W: v; o" T* z$ l, y6 l% P! J
- [3 z7 \4 Z1 b
　　（4）反之
3 {( J! v- f! q1 t% A* n* q" v% q  j每个orf不一定都是cds# v9 D3 ?& ~4 U6 b  E
       v: c2 c: ^* D) o- B. }& X1 L/ V1 G
; A; j& ]4 _4 C+ e

- [( e- I( W4 u& c: }　　（5）Open reading frame (ORF) - a reading frame that does not contain a nucleotide triplet which stops translation before formation of a complete polypeptide.
! h8 p, k8 b  N3 E8 l1 T; ^/ n1 @& Z5 B/ A9 V4 E
- D/ U  m0 P* |4 [" u. c
　　Coding sequence (CDS) - The portion of DNA that codes for transcription of messenger RNA
2 |/ |+ H+ A; o) X; S) u+ @% d& g* r; y# t
$ U9 E6 k+ j+ v/ {" Z/ `6 O# e
　　ORF-----translation, CDS----trancription: W6 s% i. P! J# Y( l: f
8 v( S$ k! R- O9 m$ e

; I5 @9 C$ L/ {3 @# X- S! o2 p　　translation 是理论上的# J" P1 D) a3 h0 o( t9 ^
而transcription则显然是事实存在的/ ]* k  @5 w. _" P
- M* r/ N+ I  O* w. k5 \
0 h% W# E6 s) j7 c9 M

我该好好反省一下了 0 N. k' r6 b4 d4 K. L: T- s
   
: m% H: z9 X6 S, n5 U5 n! L; \   
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hqubbs.com/mailto:Lance639@hotmail.com]Lance639@hotmail.com 中国：奇迹的黄昏 我想看看+ s% [5 }+ @# Q, J
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恩 懂了一些了 1 q* Q* A! M; z

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看到题目差不多可以猜到发帖人了.
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还是有点懵
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